浙江华远IPO：螺丝钉里藏着多少野心？
注册之路漫漫，过会一年半才提交？
一家企业，去年3月份过会，但却在一年零九个月后才提交注册，这速度确实慢了点。不禁让人想问，这期间到底经历了什么？是财务数据需要反复核查，还是内部战略方向摇摆不定？联想到最近的MSCI调整，一些企业恨不得立刻上市，生怕错过最佳时机。浙江华远这“慢悠悠”的节奏，让人不禁为它捏一把汗。
业务概览：不起眼的“螺丝钉”生意
浙江华远是一家汽车制造业企业，主要产品是异型紧固件和座椅锁，这两者的收入贡献占比大约是6:4。说白了，就是做汽车上的螺丝钉和座椅锁扣。单价极低，异型紧固件单价大约在0.3元左右，座椅锁也才十几块钱。这种公司，大部分时候都是 Tier 2 供应商（二供），很少能成为 Tier 1（一供）。业务发展很大程度上要看汽车产业的整体变动和市场竞争情况。招股说明书里特意提到2024年9月通过了国家级专精特新审核，还强调“具体包括汽车座椅、汽车传感器、新能源动力电池包等部位”。我个人觉得有点“王婆卖瓜，自卖自夸”的嫌疑，想往“高大上”的新能源靠，但实际上还是脱离不了“螺丝钉”的本质。
之前2023年3月上会时，就被问到业绩成长性的问题，并被要求补充论述。现在补充的文字，感觉就是尽力在“挽尊”，试图证明自己还是有潜力的。
瞅瞅这产品示意图，异型紧固件，看起来就是各种形状的螺丝钉和螺帽；座椅锁看起来也很普通。难怪上会前及上会阶段会被反复问询业绩成长性和创业板定位了。正如浙江华远在招股说明书里披露的那样，这个行业小微企业众多，集中度低。所以，补充的文段，重点不在于汽车传感器、新能源动力电池包，而在于这些东西最终应用的“部位”，想要说明自己产品应用广泛，想象空间大，但缺乏核心竞争力。
财务数据：营收中亿，利润千万，估值是否虚高？
浙江华远营收规模在中亿级别，扣非归母利润大约在中大几千万级别。2022年有一大笔非经常性损益，是处置子公司的投资收益1.6亿，当年对应也分红了1.8亿。不过，我这强迫症要吐槽下，招股书里表格内的数字，居中/偏上，格式都没对齐……细节决定成败啊！
现在寻求二级市场估值30亿，按2023年/2024年预期利润来算，PE（市盈率）超过30倍了。这个估值，在我看来，高了。尤其是在现在市场环境下，投资者对业绩成长性的要求越来越高，这种传统制造业，想要获得高估值，难度很大。看看南亚科，精成科，纬创，这些老牌企业，哪个不是在行业里摸爬滚打几十年？华远想要在资本市场脱颖而出，恐怕没那么容易。
可比公司业绩集体下滑，华远能独善其身？
招股书里列出了三家可比公司。从业务介绍来看，尤其是前两家，和华远的业务还挺相似的。而且，这三家公司近三年的业绩都在下滑，这就有点意思了。结合浙江华远和这些可比公司的情况，仔细“咂摸咂摸”，或许能品出一些不一样的味道。这背后，是行业共性问题，还是企业自身经营问题？值得深入研究。
业绩变动深度剖析：新能源的“蜜糖”，传统车的“砒霜”？
整体增长：被新能源拉动的“虚假繁荣”？
从主营业务收入变动来看，2021-2023以及预期的2024年，均保持增长的趋势，增长率/复合增长率在10%左右。但这个增速，放在这几年新能源汽车的爆发式增长背景下，就显得有点“不够看”了。浙江华远的客户既有新能源汽车厂商，也有传统燃油车厂商，这10%的增长，肯定是“有增有减”后的平均增速。说白了，就是新能源汽车业务在增长，掩盖了传统燃油车业务的衰退。如果能把这两部分拆开来看，或许能看得更清楚。
这张表拆分了华远汽车主营业务收入，更直观地展示了问题所在。适配非新能源汽车的部分，从2021年开始，呈现逐年下滑的趋势，2022年下滑比例最为明显，2023年下滑速度放缓了。但这个2023年仅下滑3%+的变动，我觉得有点奇怪，是不是有什么“猫腻”？值得深入关注一下。适配新能源汽车部分的收入，确实逐年上涨，2022年接近两倍的增速，2023年接近一倍的增速，2024年按上半年预估全年，增速也能看到20%+。这倒还算符合新能源汽车这几年的发展趋势。
在新能源汽车已经成为不可阻挡的大潮流背景下，从传统燃油车部分的业务情况来看，很难说华远汽车未来业绩有什么成长性。因此，更应该关注的是华远汽车的适配新能源汽车的产品销售收入构成及客户构成。这才是决定它未来命运的关键。
新能源客户依赖：比亚迪的“甜蜜负担”？
从招股说明书里这段话可以看出来，作为二供的浙江华远在新能源汽车领域的终端客户车型，包括蔚来、广汽埃安、理想等等。这些品牌，现在日子过得怎么样，大家也都看在眼里。别说增速了，2025年能稳住就不错了，2026年及以后会不会大幅下滑，都很难说。现在新能源汽车市场竞争这么激烈，谁也不敢保证自己能一直保持领先地位。
唯一看着有点稳固的是比亚迪的车型。但比亚迪前段时间还传出要要求供应商在2025年价格下调10%的消息。这意味着，即使华远能保住给比亚迪的供货量，收入可能稳住了，但利润空间却会被大幅压缩。未来两年新能源汽车市场竞争会更加激烈，价格战不可避免。华远这种小供应商，日子恐怕会更加难过。这种依赖单一客户的风险，不得不重视。就像是陷入我們的熱戀一样，初期很美好，后面可能受伤。
终端厂商疲软：埃安、小鹏已显颓势，华远如何自处？
都不用等到未来两年，从提到的这几个代表性终端厂商的2024年上半年的销售情况来看，广汽埃安和小鹏的全年销售肯定是下滑的。蔚来、理想上半年的销售可能得益于之前的新车型，下半年和展望2025年也不好说。这些新能源汽车品牌，就像是孙生一样，话题性十足，但能不能一直火下去，谁也说不准。
而华远汽车，作为汽车产业链上做单品价值几毛或者十几块的非重要零部件的二供，它的成长性确实要打一个大大的问号。它就像是啦啦隊小三一样，看似光鲜亮丽，但随时可能被取代。在汽车行业变革的浪潮中，华远想要站稳脚跟，恐怕需要拿出更多的真本事才行。
可比公司业绩大赏：上市即变脸的超捷股份，增长乏力的长华集团
超捷股份：前车之鉴？上市后的业绩滑铁卢
超捷科技也主要是二供，2023年财务数据显示，营收维持小幅增长，但利润却大幅下滑，扣非归母净利润甚至亏损三千多万。2022年相较于2021年也是大幅下滑。它上市时间是2021年6月份，简直是红果果的上市后业绩变脸，让人唏嘘不已。这就像是中山美穗一样，曾经红极一时，现在却鲜有消息。从2024年三季报来看，全年情况可能会有所好转，但我们还是来看看它在2023年报中对于行业的定性分析吧。
这段话，笔者觉得还是比较客观的。增速大部分只能集中在新能源汽车上，零部件厂商受到的影响、竞争压力、生存压力都很大，这是不争的事实。超捷股份和浙江华远的体量差不多，产品也差不多，甚至上市前和上市当年的业绩变动、净利润情况也很相似，非常有可比性。结果上市后两年业绩大变脸，真是让人唏嘘。浙江华远会不会步它的后尘呢？我们需要密切关注。
长华集团：体量虽大，难掩疲态
长华集团主要是整车厂的一供，2023年财务数据显示，营收增长明显，但基于收入增长近30个点的基础上，利润反而下滑了5个点。想都不用想，竞争压力肯定非常大。这就像是高金素梅一样，虽然身处高位，但压力也是巨大的。从2024年三季报看全年，整体业绩应该也会好转一点点。
对行业的阐述中，引用了汽车工业协会的原文，没有提供更多有价值的信息。真是“机智”！但它既是整车厂的一供，又是浙江华远的几倍体量，和浙江华远的可比性就差很多了。长华集团的规模优势是华远无法比拟的，但即便如此，也难以摆脱利润下滑的困境。这说明，整个汽车零部件行业都面临着巨大的挑战。在这种情况下，华远想要突围，恐怕需要付出更多的努力。