2025年第一季度Web3融资现状：理性回归？
2025年的第一个季度，Web3领域的融资情况似乎正在经历一场深刻的转变。 曾经如同单向瀑布般倾泻而下的风险投资，或许正面临着回归理性区间的拐点。 经历过2017年智能合约与ICO浪潮的萌芽，以及新冠疫情期间低利率环境的催化，加密货币领域的狂热发展，如今是否正在步入一个更加稳定、更加可持续的阶段？ 市场参与者普遍认为，资本的流动如同自然界的周期，有涨有落。 那么，Web3的融资现状，究竟是寒冬将至，还是理性回归的开端？
Web3风险投资的寒冬？数据解读融资骤降
融资总额大幅缩水：2022年巅峰与2024年骤降
数据显示，Web3领域的风险投资在2022年达到顶峰，总额高达230亿美元。 然而，到了2024年，这一数字却骤降至60亿美元，跌幅惊人。 这一下降并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。
三大原因导致投资降温：泡沫破裂、募资困难、AI崛起
导致Web3融资大幅缩水的原因主要有以下三个方面：
- 泡沫破裂： 2022年的市场狂热导致大量资金涌入，许多DeFi和NFT项目估值过高，最终却未能实现预期的回报。 OpenSea一度高达130亿美元的估值，成为了市场泡沫的典型案例。
- 募资困难： 2023/2024年，许多基金在募资时遭遇挑战。 即使成功上线交易所的项目，也难以复制2017-2022年的高估值溢价。 缺乏估值增长，使得基金难以筹集新的资金，尤其是在许多投资者的回报率低于比特币的情况下。
- AI崛起： 人工智能的快速发展吸引了大型资本机构的目光，Web3失去了曾经作为“最具潜力前沿科技”的投机热潮和溢价。
早期融资的死亡率：仅1%能走到C轮
更深层次的问题在于，真正能够成长到C轮或D轮的Web3初创公司寥寥无几。 尽管代币上线交易所被视为一种退出方式，但大多数代币的表现并不尽如人意，导致投资者的退出变得更加困难。
数据显示，自2017年以来，7650家获得种子轮融资的公司中，仅有1317家成功进入A轮，晋级率仅为17%。 晋级到B轮的公司数量进一步下降至344家，而能够挺进C轮的公司仅占约1%左右。 尽管D轮的概率与其他行业的数据相当，但Web3领域的特殊性在于，许多成长阶段的公司会选择通过代币化绕过传统的融资路径。
流动性与成长性：加密风投面临的双重挑战
这种现象反映出Web3风险投资面临着两个核心问题：
- 缺乏健康的代币流动性市场，导致加密风险投资陷入停滞。
- 缺乏足够多的企业成长到后期并成功上市，导致投资者的风险偏好降低。
总体而言，市场正在传递着相同的信号： 尽管种子轮和A轮的资本流入相对稳定，但B轮和C轮的活跃投资大幅减少。
早期融资的新趋势：资金集中，规模扩大
种子轮与Pre-Seed轮：逆势增长的背后
尽管整体融资环境趋紧，但数据显示，自2024年初以来，Pre-Seed轮的融资金额大幅增长，同时种子轮融资的性质也发生了变化。 尽管早期资本的投资意愿有所下降，但初创公司获得的Pre-Seed轮和种子轮融资规模反而变大。 过去由“亲友轮”主导的阶段，现在更多地由早期基金填补。
融资规模扩大：对创始人意味着什么？
融资金额的增加意味着公司在早期阶段的估值更高，同时也意味着未来需要更高的估值增长才能为投资者带来回报。 此外，数据显示，在特朗普当选后的几个月里，融资规模出现了明显的增长，这可能与特朗普上台后，基金管理合伙人（GP）募资环境的变化有关。 资金基金（FoF）和传统配置者的兴趣提升，使得早期市场进入了“风险偏好”模式。
对于创始人而言，这意味着Web3早期融资的资金量比以往任何时候都多，但这些资金集中在更少的创始人身上，融资规模更大，同时也要求公司以更快的速度增长。
资本流速：公开市场流动性的影响
由于传统的流动性渠道（如代币发行）正在枯竭，创始人需要投入更多精力来展示自身的可信度，以及他们的业务潜力。 “50%折扣，两周内新一轮高估值融资”的时代已经过去。 基金无法再通过“抬高估值”来获利，创始人也无法轻松融资，员工手中的归属代币不再享有快速升值的红利。
另一个关键因素是公开市场的流动性如何影响私募市场。 投资者在公开市场回调时往往会加大对私募市场的投资。 例如，2018年Q1期间，市场出现剧烈下跌，A轮融资随之大幅减少。 同样的情况在2020年Q1再次上演——当时正值新冠疫情引发市场崩盘。 对于那些手握资金的投资者来说，当公开市场投资机会减少时，投资私募市场的吸引力反而会上升。
FTX崩盘：风险偏好骤降，资金流向头部
2022年Q4，FTX崩盘后，市场的风险偏好大幅降低。 与以往市场回调时私募市场融资反而上升的情况不同，这次的崩盘直接摧毁了加密行业作为资产类别的吸引力。 在此之前，多家大型基金已经在FTX的320亿美元估值融资中投入了巨额资金，但最终血本无归。 受此影响，投资者对整个行业的兴趣大幅下降。
FTX崩盘后，资金开始向少数几家龙头企业集中，这些公司成为“造王者”，主导了市场的资本流向。 大部分LP（有限合伙人）的资金流入了这些头部基金，而他们更倾向于将资金部署在后期项目上，因为这样能吸收更多资本。 换句话说，初创企业的融资环境变得更加困难。
加密风险投资的未来：回归价值投资？
融资难度增加：行业成熟的必然？
过去六年，我们一直在观察这些数据，得出的结论始终如一： 创业融资将会变得越来越难。 市场的狂热期会吸引大量人才和资金，但随着行业趋于成熟，融资难度必然上升。 曾经，在2018年，项目只要“在区块链上”就能轻松获得融资。 而到了2025年，投资者更加关注盈利能力和产品市场契合度（PMF）。
代币流动性减少：重新评估投资策略
随着代币流动性的减少，风险投资人不得不重新评估流动性和资本部署策略。 过去，投资者预期在18-24个月内就能通过代币获得回报。 而如今，这个周期被大大拉长。 员工也需要付出更多努力才能获得同样数量的代币，而这些代币的交易估值往往更低。 这并不意味着行业没有盈利的公司，而是像传统经济一样，最终只有少数公司能够吸收大部分经济价值。
风投不会消亡：Web3的新机遇
风险投资会消亡吗？ 或许在悲观主义者的眼中，答案是肯定的。 但现实是，Web3仍然需要风险资本。
- 基础设施层已经成熟，可以支撑大规模消费级应用。
- 创始人们经历了多轮市场周期，对行业的运作方式有了更深刻的理解。
- 互联网的覆盖范围不断扩大，全球带宽成本正在下降。
- 人工智能的发展正在拓展Web3应用的可能性。
这些因素共同构成了一个前所未有的机遇期。
关注创始人：从“何时发币”到“市场极限”
如果风险投资行业想要“让风险投资重新伟大”，那么他们需要更加关注创始人本身，而不是他们能发行多少代币。 如今，资本配置者更愿意花时间支持那些有潜力占据市场主导地位的创始人。 这种转变，正是Web3投资人从2018年的“什么时候发币？”到2025年的“市场极限在哪里？”的成长过程。