锑：工业中的“味精”及其应用
锑的广泛应用领域
锑，素有“工业味精”之称，它并非工业生产中的主角，却以添加剂的身份广泛参与其中，发挥着不可或缺的作用。尤其在阻燃材料（占比47%）、玻璃陶瓷（占比27%）、铅酸电池（占比11%）和聚酯工业（占比11%）等关键领域，锑的应用举足轻重，影响着相关产品的性能与品质。
供给端分析：战略地位与长期刚性供应
锑资源的稀缺性与战略地位
锑资源在全球范围内都属于极度稀缺的战略性矿产，其重要性日益凸显，已被多个国家列为战略储备资源。近年来，全球锑产量呈现整体下滑趋势，从2010年的16.7万吨下降至2024年的10.4万吨。全球静态储采比处于低位（22:1），表明锑资源端极度紧缺，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。
中国锑矿产量现状与未来趋势
中国作为主要的锑生产国，目前锑矿产量约为6万吨。然而，国内锑矿资源消耗巨大，新矿勘探不足，同时采矿技术成本和人力成本不断提升。此外，环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，导致中国锑产量占全球比例从2010年的90%下滑至58%。预计2025-2027年，国内锑矿供应量将分别为6.07万吨、6.14万吨和6.23万吨，增长有限。值得注意的是，国内锑市场已由资源主导转向冶炼主导。2024年9月出口管制落地后，国内锑品外流出现短暂停滞，但11月、12月氧化锑出口略有恢复。
海外锑矿产量及潜在增长点
目前海外锑矿产量约为4.4万吨，预计未来三年年均增量为0.27万吨。俄罗斯和塔吉克斯坦是海外锑矿的主要产地。Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产后，预计合计可贡献2.2万吨锑金属。玻利维亚、澳大利亚等国家的产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等因素影响有所减产。然而，其余小矿山仍有可能放量。预计2025-2027年，海外锑金属供应量分别为4.6万吨、4.8万吨和5.2万吨。
再生锑产量增长缓慢的原因
由于金属属性的限制，再生锑产量增长缓慢。2023年全球再生锑产量达到3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池。但考虑到铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。
需求端分析：光伏产业驱动锑需求增长
阻燃剂：锑的主要消费领域
阻燃剂是锑最重要的消费领域，占比高达47%。其中，卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等领域具有不可替代性。预计未来锑在阻燃剂领域的消费量将趋于稳定，2025年预计消费量为7.94万吨。
光伏玻璃澄清剂：锑需求的新增长点
焦锑酸钠是光伏玻璃最优的玻璃澄清剂，为锑的需求带来了新的增长点。2024年，光伏玻璃对锑的需求增量为1.21万吨。随着光伏行业的快速发展和双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃将成为2025年锑需求增长的主要贡献领域。预计2025年，光伏玻璃对锑的消费量将达到4.53万吨。
其他领域需求平稳
铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域对锑的需求整体保持平稳。
供需缺口与价格展望
供需缺口长期存在
预计2025-2027年全球锑金属供应量分别为14.67万吨、14.94万吨和15.42万吨，供应增速分别为1.9%、1.9%和3.2%。与此同时，预计2025-2027年全球锑需求量分别为16.83万吨、17.63万吨和18.58万吨，2022-2027年总需求复合增速预计为7.0%。由此可见，供需缺口将长期存在，分别为2.17万吨、2.69万吨和3.15万吨。
供需失衡推动价格上涨
2020年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化。当前，锑资源的战略性属性日益显著，供需失衡的局面推动锑价持续上行。短期来看，国际市场供应紧张的局面难以在短期内缓解，出口恢复后国内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中枢有望继续上行。
投资策略
锑行业投资建议
锑行业受资源和成本影响，供给刚性强。中国锑市场已由资源主导转向冶炼主导，而光伏玻璃将带来新的需求增长。锑资源战略属性日益显著，中长期来看，锑价中枢有望高位运行。建议关注上市公司华锡有色、湖南黄金和华钰矿业。
风险提示
投资风险提示
投资锑行业需要注意以下风险：锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；产业政策变化风险。