城投公司持股上市公司新质生产力与城投债发行利差：基于2023年数据的实证研究

党的十八大以来，防范化解金融风险成为重中之重，地方政府债务风险作为金融风险的重要组成部分，其化解刻不容缓。本文聚焦于地方政府化债背景下城投公司转型，特别是通过持股上市公司提升自身经营能力，并深入探讨持股上市公司的新质生产力水平对其城投债发行利差的影响。

研究背景及意义

近年来，国家加大了地方政府化债力度，采取了一系列措施，如发行特殊再融资债、置换银行贷款等，有效缓解了部分地区的债务风险。2024年全国人大常委会批准增加地方政府债务限额，旨在置换存量隐性债务。然而，地方政府化债仍是长期任务，推动城投公司转型是关键环节。

城投公司转型方向多样，包括城市运营、国有资本投资运营以及一般产业类企业。本文关注的是城投公司通过持股上市公司实现转型，这是一种可行且有效的路径。上市公司通常拥有优质资产和较强的盈利能力，城投公司通过股权投资，可以扩大业务范围，提升盈利能力，最终降低对地方政府的依赖，减少隐性债务风险。

在选择持股上市公司时，城投公司需要考虑自身战略以及国家产业政策导向，优先选择国家支持领域、符合区域产业发展方向的企业。尤其是在国家大力发展新质生产力的背景下，城投公司持股新质生产力水平高的上市公司，不仅能促进产业升级，还能优化自身财务状况，降低融资成本。

文献综述

现有研究已关注城投公司持股上市公司对城投债发行定价的影响。部分学者研究发现，城投公司控股上市公司后，其城投债发行利差显著降低。另一些研究指出，城投公司入股可以缓解被入股企业的融资约束，降低代理成本，并推动数字化转型。然而，关于新质生产力对城投债发行利差影响的研究还相对匮乏。

对新质生产力的研究主要集中在其对区域经济增长的影响。学者们认为新质生产力通过科技创新和产业结构升级提高资源配置效率，促进经济增长，增强产品竞争力。本文将新质生产力引入城投公司市场化转型研究，填补了这一研究空白。

模型设计与变量说明

本文选取2023年在银行间市场和交易所市场交易的城投债为样本，剔除部分样本后，得到652个可用样本。数据来源于Wind数据库。

我们构建了如下回归模型：

CSi = β0 + β1NProi +∑Controls + εi

其中，CSi为城投债发行利差，NProi为城投公司入股上市公司的新质生产力水平，Controls为控制变量（包括债券规模、期限、发行主体信用评级、公司规模等），εi为随机扰动项。

新质生产力(NPro)的测算基于Word2Vec模型，利用券商研究报告文本数据训练模型，构建包含210个关键词的词典，并统计上市公司年报文本中这些关键词的词频，最终得到新质生产力得分。

实证分析

初步可视化分析显示，新质生产力水平与信用利差之间存在显著负相关关系。基准回归结果显示，NPro系数显著为负，表明城投公司入股上市公司的新质生产力水平越高，其城投债发行利差越低。这一结论在加入债券特征和发行人特征控制变量后仍然成立。

我们进一步分析了其作用机制：

稳健性检验中，我们加入了宏观经济控制变量，结果依然稳健。

结论与启示

本文研究表明，城投公司入股新质生产力水平高的上市公司，能够有效降低城投债发行利差，降低融资成本。这为城投公司转型提供了重要参考。

城投公司应积极选择投资新质生产力水平高的上市公司，支持国家战略性新兴产业发展，同时也能提升自身经营效率和财务状况。城投公司还可以利用其政策资源和信息优势，为所持股上市公司提供支持，促进企业发展和产业升级。