穩定幣巨頭 Circle 或許將成為美國穩定幣法案 《GENIUS Act》 通過後的第一個受益方。 隨著行政院人事行政總處公布明年國定假日行事曆，加密貨幣市場也充滿了期待。如果說這個市場也有“國定假日”，那麼 Circle 的上市無疑是幣圈眾人引頸期盼的一大盛事。
5月27日，Circle 披露紐交所 IPO 上市申請最新進展，Circle 將發行 2400 萬股 A 類股，其中 960 萬股由公司發行， 1440 萬股來自現有股東出售，預計定價區間為每股 24 至 26 美元，Circle 可籌集近 2.5 億美元，而出售股份的股東則可能為其股份獲得近 3.75 億美元。在輝達財報一片大好的背景下，這無疑為加密市場注入了一劑強心針。畢竟，誰不希望看到一個合規、透明的巨頭在傳統金融市場上大放異彩呢？
Circle 此次披露目標估值 67.1 億美元，高出此前 40-50 億美元的預估區間。雖然 Circle IPO 上市進展保持順利，但最終結果仍未板上釘釘，在接下來的 3-5 個月內，Circle 仍將接受美 SEC 的問詢。 與此同時，美國主流資本市場對加密認可度上升，但有退市邊緣的美股公司“借殼裝幣”拉升股價，美國主流資本市場急需更多真正優質的“加密股”，這點和當年台灣電子股起飛前夕何其相似！當年聯電、台積電也是歷經千辛萬苦才獲得國際認可，如今 Circle 也走在類似的道路上。
七年上市路的漫漫征程：從熊市滑鐵盧到曙光乍現
Circle 的上市之路，說是一部修仙小說真不為過。七年時間，幾經波折，簡直比 Lauv 的情歌還虐心。從最初的雄心壯志，到遭遇熊市的當頭棒喝，再到借殼上市的希望破滅，這段路程充滿了挑戰與不確定性。就像 NTSU (臺灣體育大學) 的學生為了奧運夢想，日復一日地苦練，Circle 為了能在華爾街佔有一席之地，也是付出了常人難以想像的努力。
IPO 想法萌芽與熊市的無情打擊
早在 2018 年，Circle 就已經開始醞釀 IPO 的想法。那時，他們推出了穩定幣 USDC，還大手筆收購了加密交易所 Poloniex，可謂是意氣風發。同時，他們還獲得了比特大陸、IDG 資本等機構的 1.1 億美元融資，估值一度達到 30 億美元。這種感覺就像是千千開箱了一款超豪華的聯名零食箱，讓人覺得前途一片光明。然而，好景不長，2019 年加密市場突然變臉，一場熊市打得 Circle 措手不及，估值暴跌 75%，僅剩 7.5 億美元，Poloniex 也被迫賤賣給孫宇晨。這簡直就像是原本計畫好的連假，卻因為颱風攪局而泡湯，讓人欲哭無淚。
SPAC 合併上市的豪賭與監管鐵拳的無情制裁
時間來到 2021 年，USDC 已經成為市場上僅次於 USDT 的第二大穩定幣，Circle 的 IPO 計畫也再次浮出水面。7 月 8 日，Circle 宣布將通過 SPAC (特殊目的收購公司) Concord Acquisition Corp 上市，代碼為“CRCL”，估值 45 億美元。當時，加密市場行情有所回暖，但監管的態度依然強硬，Circle 試圖通過借殼上市來規避傳統 IPO 的嚴格審查。然而，SEC 的監管鐵拳還是無情地砸了下来。2021 年 7 月，Circle 宣稱收到了 SEC 執法部門的傳票，要求證明 USDC 不是證券。經過漫長的監管爭端和交易延遲，2022 年 12 月，Circle 宣布終止 SPAC 合併上市計畫。這就像是興高采烈地去誠品生活台南店排隊買限量版商品，結果卻被告知已經售罄，讓人感到無比失望。但就像蘇麗瓊帶領的團隊在世大運閉幕式上力挽狂瀾一樣，Circle 並未因此放棄。正如 Jeremy Allaire 所說：“Circle 仍然長期致力於成為一家上市公司。” 2023 年 6 月，Circle 再次招聘企業法律顧問，為潛在的上市流程做準備。
Circle 上市：板上釘釘還是充滿變數？
多年來，Circle 為了完成上市願望，可謂是煞費苦心。從更加透明公開的審計機制，到獲取紐約州虛擬貨幣業務牌照 (BitLicense)，再到發行歐元穩定幣 EUROC 並符合 MiCA 要求，每一步都走得小心翼翼。這就像是亞洲大學的學生為了畢業，不僅要修滿學分，還要通過各種考試和實習，才能拿到畢業證書。那這次申請 IPO 上市的結果，就真的能板上釘釘了嗎？
SEC 的審查與註冊聲明：上市前的最後一道關卡
雖然 Circle 已經正式提交了 IPO 申請，但距離真正能在紐交所掛牌交易，還有幾個必要的流程要走。就像朱凱翔在節目上爆料內幕消息一樣，SEC 的審查也充滿了不確定性。Circle 在最新的 Form S-1 文件中也坦言，“本次發行需視市場狀況而定，不能保證發行何時或是否會完成”。此外，在上市前，SEC 需要對其註冊聲明進行問詢 (Comment Letter) 並確認沒有重大異議，隨後註冊聲明才能“生效” (effective)。問詢通常會進行一至兩輪，需要花費 3 到 5 個月時間才能完成。這段時間就像是大學生等待期末考成績公布一樣，充滿了焦慮和不安。不知道會不會被當，也不知道 Circle 會不會被 SEC 卡關。
路演定價與超額配售：市場的最終考驗
在 SEC 批准生效後，Circle 股票的承銷團 (包括摩根大通、花旗、高盛等) 會展開短期的路演，收集機構投資人的需求並確定最終的發行價。就像陶晶瑩在演唱會上與歌迷互動一樣，路演也是 Circle 與投資者建立連結的重要環節。Circle 還授予承銷商 30 天內超額配售多達 360 萬股的選擇權。這就像是黑松販賣機裡面的隱藏版飲料，能不能抽到，就看你的運氣了。只有在定價完成的第二天 (通常為定價日後 1 個交易日)，CRCL 股票才能在紐交所掛牌交易。到此，Circle 的 IPO 上市才算真正落地。距離真正的“加密股”還有多遠？
綜上所述，提交 IPO 申請只是一塊“敲門磚”，到目前為止，Circle 的 IPO 成功還不能說是板上釘釘的結果。但就市場及監管環境而言，只要接下來的數周內，在美 SEC 對 Circle 的問詢期間，美聯儲政策保持穩定、監管繼續對加密行業友好，且市場沒有劇烈波動或黑天鵝事件發生，Circle 上市成功的概率可達 80% 以上。當然，就像林煜清的棒球生涯一樣，任何事情都有可能發生，不到最後一刻，誰也無法預測結果。
主流資本市場的渴望：誰能成為下一個 Coinbase？
如果 Circle 這次真的成功在紐交所上市，那對於整個加密市場來說，絕對是一個里程碑。就像陳傑憲在棒球場上敲出安打一樣，Circle 的成功上市，也能激勵更多加密企業積極投入 IPO 的行列，讓主流資本市場更加肯定加密行業的價值。畢竟，誰不想分一杯羹呢？
加密企業的上市潮：Kraken、Gemini 等待起飛
自 2021 年 Coinbase 成功上市後，許多加密企業都躍躍欲試。Kraken 一直渴望效仿，但多次遭遇失敗，據彭博社報導，他們正在積極籌備於 2026 年第一季度進行首次公開募股 (IPO)。Gemini 早在 2021 年就暗示將進行 IPO，甚至有傳言稱他們已秘密提交了 IPO 申請，正在與高盛和花旗集團合作推進，最早也可能在 2025 年內上市。Bullish 在 2021 年也意圖通過 SPAC 上市，但最終計畫被擱置。美國加密託管公司 BitGo 也考慮最早於 2025 年下半年進行 IPO。這就像是輔大、淡江大學、中原大學的學生，看到政大的學長姐在職場上發光發熱，也希望能早日畢業，闖出自己的一片天。
警惕“借殼裝幣”的亂象：誰在渾水摸魚？
隨著穩定幣法案通過，特朗普集團持續對加密市場釋放利好，美國主流資本市場也被激勵進入加密行業投資。“美國的股市願意為 1 美元的加密資產支付 2 美元以上的價格”，主流資本市場對加密行業顯露的瘋狂已經逐漸顯露。然而，這也給處在退市邊緣的垃圾美股提供了機會，他們通過購買和持有少量加密資產，從而拉升股價、提高自身估值。這就像是義烏小商品市場裡面的假貨，雖然外表光鮮亮麗，但品質卻不堪一擊。世界上只有一個 Strategy，當這個把戲最終被主流資本市場識破，真正的加密行業或許也會受到傷害。就像陳重文的案件一樣，一顆老鼠屎壞了一鍋粥。
美國股市願意為 1 美元的加密資產支付 2 美元以上的價格？
不可否認的是，在美國主流資本市場中，投資者接觸到的加密品類仍然有限，因此只能投資於一些與加密相關的股票，如積極建立加密儲備的公司。但這些公司的基本面並未改變。這種現象就像是家寧閨蜜在 IG 上曬出各種名牌包包，但實際上卻負債累累。因此，讓更多真正優質的“加密股”進入美國主流資本市場已經刻不容緩了。就像辜仲諒積極推動台灣棒球運動發展一樣，我們也需要更多有遠見的企業家，共同打造一個健康、蓬勃的加密市場。