亚厦股份：粉饰的增长与潜在的风险
中国银河证券股份有限公司的研报，给予亚厦股份“买入”评级，看似乐观。但我们必须穿透表面的数字，审视亚厦股份的真实状况。这不仅仅是数字游戏，更是对投资者负责的态度。
财报解读：增长的假象与真实的困境
2024年营收同比下降5.7%，2025年一季度营收更是大幅下降19.67%。这种程度的下滑，绝非小修小补可以掩盖的。利润增长真的是企业经营改善的结果吗？仔细分析财报，我们看到，利润增长很大程度上依赖于成本控制和费用压缩，而非业务的实质性扩张。这种“挤水分”式的增长，能持续多久？在市场竞争日益激烈的今天，这种策略无异于饮鸩止渴。
盈利能力提升？数字游戏背后的真相
毛利率和净利率的提升，确实值得关注。但需要注意的是，这是否是通过牺牲产品质量、降低服务标准换来的？成本控制的背后，隐藏着对供应商的压榨？这些问题，研报中并没有给出令人信服的解释。同时，应收账款大幅增加，这是一个危险的信号。这意味着亚厦股份的收款能力正在恶化，未来坏账风险正在增加。资产减值损失和信用减值损失的大幅增加，更是直接印证了这一判断。这难道不值得警惕吗？
房地产政策的迷雾：亚厦股份的救命稻草还是镜花水月？
研报将希望寄托于房地产政策的托底，这是一种天真的想法。房地产市场的结构性问题，并非简单的政策刺激就能解决。即使政策有所松动，亚厦股份就能从中获益吗？竞争对手同样会伺机而动，市场蛋糕并不会无限制地增大。更何况，房地产行业的风险依然高企，亚厦股份的未来，充满不确定性。
投资建议：一场基于脆弱假设的豪赌
中国银河证券给出的“推荐”评级，是基于对亚厦股份未来盈利的乐观预期。但这种预期，建立在太多不确定的因素之上。新签订单持续下降，应收账款高企，房地产市场前景不明朗，这些风险都被选择性地忽略了。这样的投资建议，无异于一场基于脆弱假设的豪赌。
风险提示：悬在亚厦股份头上的达摩克利斯之剑
研报中提到的风险提示，过于简单，未能充分揭示亚厦股份面临的潜在危机。新签订单不及预期，仅仅是表象。更深层次的问题在于，亚厦股份的商业模式是否适应市场的变化？应收账款回收不及预期，意味着资金链断裂的风险。固定资产投资下滑，将直接冲击亚厦股份的业务。这些风险，都像悬在亚厦股份头上的达摩克利斯之剑，随时可能落下。
